Продукты резво дорожают, но инвестировать в компании пищевой промышленности - занятие не из легких
Вы знаете, сколь стоит литр подсолнечного масла? Знаете. Дорого. И молоко дорого, и мясо, и сахар, и сливочное масло. По сравнению с тем, что было год назад. И всяческий прирожденный инвесторюридическое или физическое лицо, осуществляющее инвестиции, вкладывающее собственные заемные или иные привлеченные средства в инвестиционные проекты. Инвестиционный капитал, вкладываемый инвестором, может быть представлен в виде финансовых ресурсов, имущества, интеллектуального продукта. Инвесторы обычно не просто вкладывают капитал в дело, подобно бизнесменам, но осуществляют долговременные вложения в достаточно крупные проекты, связанные со значительными производственными, техническими, технологическими преобразованиями, новшествами. В качестве инвесторов выступают государство, регионы, организации, предприятия, предприниматели, частные лица, игроки на рынках ценных бумаг. в таковый ситуации примется разыскивать возможности получить на растущем в цене активе.
В случае с едой свершить это разрешено двумя путями: закупать либо товарные фьючерсы, либо акции компаний, производящих продукты питания. В России не возбраняется продавать фьючерсами на зернышко (на Национальной товарной бирже, входящей в группу ММВБ) и сахарок (в секции FORTS на РТС). На Западе ассортимент разнообразнее: там доступны фьючерсы на кукурузу, какао-бобы , сою, хлопок, рис, мясо, молоко (Чикагская товарная биржа). При всем при том эти инструменты предназначены для активных игроков.
Инвесторам же имеет толк пошевелить мозгами о покупке акций компаний, производящих продукты питания, так как взять и удерживать фьючерсы небезопасно. При этом высоколиквидных акций, мягко говоря, немного: основных "фишек" всего две - "Разгуляй" и "Вимм-Билль-Данн". На ММВБ ещё торгуются бумаги "Балтики", "Красного Октября", "Лебедянского", "Павы" ("Хлеб Алтая"). Кое-какие бумаги позволительно сыскать в RTS Board, но в целом разрешается сказать, что пищевой сектор на российских биржах представлен слабо. Как раз потому инвесторы с нетерпением ожидают анонсированные IPO "Агрики" и "Юнимилка". А смысл покупки таких акций в данной ситуации содержится в том, что вы можете полагать на опосредованную польза от роста цен на продукты - посредством доход, тот, что получают от этого роста сами предприятия. И тут на основополагающий проект выходит нрав коммерциала каждого конкретного эмитента, оттого что вдали не все компании могут славно заработать на росте стоимости продуктов.
Китайцам захотелось мяса
Займемся первоначально фундаментальными факторами всего пищевого сектора. Продукты дорожают по всему миру так же быстро, как и нефть(греч., или через турецкое neft, от персидск. нефт; восходит к аккадскому напатум — вспыхивать, воспламеняться) — горючая маслянистая жидкость, являющаяся смесью углеводородов, красно-коричневого, иногда почти чёрного цвета, хотя иногда встречается и слабо окрашенная в жёлто-зелёный цвет и даже бесцветная нефть, имеет специфический запах, распространена в осадочной оболочке Земли; одно из наиважнейших полезных ископаемых. (см. график), но в различие от ситуации с последней в этом месте никто не говорит о спекулянтах: все солидарны в том, что увеличение цен обеспечен увеличением спроса при недостатке предложения и дисбаланс в ближайшем будущем никуда не денется. В 2007 году появился термин "агфляция" - резкий подъем цен на продукты питания, который бойко используют аналитики крупнейших инвестдомов. Goldman Sachs рассчитывает индекс цен на продовольствие: если за 2006 год он увеличился на 26%, то в 2007−м рост составил уже 41%, и есть все основания предполагать, что в 2008−м эта цифра будет не меньше. Причин тому аналитики из Goldman Sachs называют две. Во-первых , все больше сырья (в основном пшеницы и сахарного тростника) нужно для биотоплива - спирта. В США и Европе биотопливо занимает 2-5% рынка автомобильного топлива, будучи добавленным в простой бензин, так что на этой смеси может колесить на практике каждый автомобиль. И это только начало: как ожидается, к 2030 году доля биотоплива вырастет до 6% на рынках всех стран, а не только развитых, мировое же фабрика биотоплива к этому моменту увеличится с нынешних 40 млн тонн энергетического эквивалента до 150 млн, то есть рост производства составит 7-9% ежегодно.
А во-вторых , и это главное, обитатели развивающихся стран, до недавнего времени питавшиеся в основном рисом, благодаря экономическому росту "распробовали" привкус мяса и молока и сейчас готовы поглощать их во все большем количестве. "За прошедшие десять лет площадь плодородных земель в мире не увеличивалась, урожаи пшеницы выросли на 4,2%, а численность населения - на 13,6%. Концевой момент в сочетании с ростом доходов и изменениями в рационе питания привел к 25−процентному увеличению потребления мясных продуктов, росту спроса на молочную продукцию и сырьевое зерно", - фиксируют аналитики ИК "Ренессанс капитал". "Фундаментальная привлекательность акций компаний - производителей продуктов базируется на том, что цены на продовольствие будут в обозримом будущем только расти. Начнем с того, что более того Российская федерация не обеспечивает себя продовольствием - это касается мяса, курятины, сахара, риса и т. д.", - комментирует начальник управления фондовых операций УК "Трансфингруп" Равиль Юсипов. "За завершающий год семя подорожало на 50%, и эта тенденция сохранится, учитывая глобальную конъюнктуру", - считает аналитик ИК "Финам" Сергей Фильченков.
В 2007 году неурожай в Аргентине, Австралии и Европе кроме того спровоцировал рост цен на пшеницу, отметил Сергей Столбов, вице-президент компании "Пава". Что будет в этом году - покажет осень.
Инфляция против
Однако рост стоимости базовых товаров не означает, что выигрывают все предприятия пищевой промышленности. Коммерциал по производству первичного сельскохозяйственного сырья однозначно выигрывает от увеличения стоимости, тогда как бизнес по переработке этого сырья зависит от предпочтений покупателей, которые при росте цен переходят на больше дешевые продукты. "В целом можно сказать, что те компании, которые находятся в самом начале цепочки по производству продуктов питания, выглядят привлекательнее, чем те, которые находятся в конце цепи, - описывает ситуацию аналитик ИГ "Ист коммерц" Марина Гладкова. - Если первые однозначно выигрывают от роста цен на продовольствие, то у вторых все зависит от того, сколь действенно они будут трудиться над своими издержками".
Для своего мини-исследования мы решили не забирать компании, производящие кондитерские изделия или алкоголь, потому как спрос на них имеет свою специфику, а сосредоточились на эмитентах, чей бизнес строится на производстве основных продуктов - хлеба, мяса и молока. Даже беглый точка зрения на динамику их акций (см. график) дает ясное представление о предпочтениях инвесторов: последние изо всех сил верят в рост цен на зерно и, соответственно, в предстоящее повышение прибылей соответствующих фирм ("Разгуляй" и "Пава"), но настороженно относятся к перерабатывающим компаниям ("Вимм-Билль-Данн").
Свое зерно и зерно чужое
Если кинуть взор на финансовые коэффициенты (мультипликаторы) зерновых компаний - "Разгуляя" и "Павы", то мы увидим странные цифры. P/E (отношение капитализации к чистой прибыли) за единственный год у "Павы" составляет 33, у группы "Разгуляй" - 21. Чистая рентабельность "Разгуляя" порядка 4%, "Павы" - 1%. На начальный воззрение достаточно непривлекательный бизнес - ну кому нужно приобретать компанию за ее 33 годовые прибыли и с таковой низкой рентабельностью?
Но это по сути дела означает, что инвесторыюридическое или физическое лицо, осуществляющее инвестиции, вкладывающее собственные заемные или иные привлеченные средства в инвестиционные проекты. Инвестиционный капитал, вкладываемый инвестором, может быть представлен в виде финансовых ресурсов, имущества, интеллектуального продукта. Инвесторы обычно не просто вкладывают капитал в дело, подобно бизнесменам, но осуществляют долговременные вложения в достаточно крупные проекты, связанные со значительными производственными, техническими, технологическими преобразованиями, новшествами. В качестве инвесторов выступают государство, регионы, организации, предприятия, предприниматели, частные лица, игроки на рынках ценных бумаг. выдали авансы данным компаниям - их акции очень подорожали за финальный год, и ныне важно, чтобы эмитенты оправдали ожидания, показав по итогам года хорошую прибыль.
"Кроме того, "Разгуляй" запрещено оценивать как рядовой бизнес, так как мультипликаторы не учитывают внутреннюю цена скупаемой "Разгуляем" земли сельхозназначения, - полагает Равиль Юсипов. - По этой же причине его воспрещено оценивать с помощью классической модели DCF. Рыночные мультипликаторы также не могут вручить адекватную оценку тем компаниям, у которых происходит взрывной рост цен на производимую продукцию, - к таким относятся пищевая индустрия или производство удобрений".
"Показатель Р/Е у отечественных сельхозпроизводителей на самом деле высок, но мы больше ориентируемся на показатель EV/EBITDA*, который, по нашему мнению, является более репрезентативным для компаний сельскохозяйственной отрасли, - отмечает Марина Гладкова. - И по нему "Разгуляй" выглядит на уровне компаний-аналогов : его прогнозный EV/EBITDA на 2008 год составляет 14,4, тогда как обычный показатель по отрасли - 15,26".
Что же касается рентабельности, то у сельхозпроизводителей она в принципе невысока: по словам аналитика "Ист коммерца", зарубежные компании-аналоги , производящие зерно, в среднем демонстрируют рентабельность порядка 3,57%, а производители сахарной свеклы - 3,23%.
Хотя акции "Павы" и "Разгуляя" имеют без малого идентичную динамику, бизнес их абсолютно не похож. У "Павы" нет собственных мощностей по производству зерна, она занимается фактически только его хранением и переработкой. Это как раз тот что ни на есть вариант низкомаржинального бизнеса, когда группа стоит в конце цепочки. Тогда как бизнес "Разгуляя" выглядит значительно веселее: это вертикально интегрированная фирма, у которой есть и близкое производство зерна, и сельхозземли для того, чтобы это производство расширять, а также "дочка", занимающаяся производством сахара. При этом необходимо обладать в виду, что производство зерна - самый-самый высокорентабельный внешность сельскохозяйственного бизнеса. "До недавнего времени "Разгуляй" преимущественно занимался зернотрейдингом и частично выращиванием зерновых, а также трейдингом, производством и переработкой сахара: фирма закупала зерно и сахарную свеклу в период низких цен, размещала у себя на мощностях, а в отрезок времени высоких цен продавала, - описывает Сергей Фильченков. - Сегодня в ее акции заложена премия за диверсификацию бизнеса, за вертикально интегрированную структуру, а также за важный потенциал роста рентабельности компании в счет увеличения собственного выращивания зерновых".
Несколько недель вспять "Разгуляй" представил концепцию развития бизнеса, где посулил довести площадь обрабатываемой земли с 600 тыс. до 670 тыс. га (+11,5%). При этом обрабатывается в текущий момент всего 200 тыс. га, что означает большой потенциал роста в деятельности компании. В ходе завершенной в середине июля допэмиссии эмитент получил $295,2 млн на реализацию этих планов. В том, что у "Разгуляя" все получится, никто из аналитиков не сомневается: по расчетам "Ист коммерца", реализовав заявленные планы, компания поднимет свою рентабельность с 4 до 5,5-6% в 2009 году.
В RTS Board обращаются бумаги ещё одной вертикально интегрированной зерновой компании - это "Мельник", производящий зерно, муку, комбикорма, крупу и даже подсолнечное масло. Компания по размеру существенно меньше "Разгуляя", что заставляет крупных инвесторов отворачиваться от нее, но теоретически она имеет мировой потенциал и, добавляет Марина Гладкова, целиком привлекательна по мультипликаторам.
Сколько стоит неизвестность
Вопрос обеспеченности сырьем и, как следствие, достижения достойной рентабельности(нем. rentabel - доходный, прибыльный), показатель экономической эффективности производства на предприятиях. остро стоит перед производителями мясных и молочных продуктов, чьи акции обращаются на наших биржах, - "Вимм-Билль-Данном" и группой "Черкизово". "Котировки акций "Вимм-Билль-Данна" , несмотря на позитивную отчетность, в настоящее момент испытывают некоторое давление, в том числе в связи со снижением прибыльности компании в результате роста цен на сырье - сырое и сухое молоко, - комментирует Фильченков. - За 2007 год сырое молоко подорожало на 62%, правда, за первые четыре месяца 2008−го оно подешевело на 12%, так что полностью возможно, что по итогам года компания сможет явить более высокую рентабельность, к тому же частично переложив свои затраты на конечного потребителя".
Производство молочных и мясных продуктов в отсутствие собственной сырьевой базы - это как раз тот случай, когда выгода от роста цен в значительной степени нивелируется вредом, который тот самый же рост наносит бизнесу. Вспомним: товарами неэластичного спроса считаются продукты первой необходимости, к которым относятся хлеб, молоко и мясо. Но вместе с тем для производителей это самые низкомаржинальные товары, высокая же доходность сосредоточена в более дорогих продуктах - колбасах, йогуртах и т. д. Но спрос на такие продукты уже является эластичным и при этакий высокой инфляции, как сейчас, имеет тенденцию к сокращению. Правда, аналитики и сами компании надеются, что покупатели со временем привыкнут к высоким ценам и возвратятся к дорогим (читай - высокомаржинальным) продуктам. Но если инфляция по итогам 2008 года, как ожидается, превысит 16%, то может довестись так, что спрос не вернется на прежние позиции. "В любом случае между моментом, когда дорожающее сырье начинает снижать рентабельность(нем. rentabel - доходный, прибыльный), показатель экономической эффективности производства на предприятиях. бизнеса, и моментом, когда издержки перекладываются на потребителя, проходит некоторое время, в течение которого компании надобно продержаться. Весьма важно, насколько результативно она будут вкалывать над сокращением издержек, страховать свои риски (заключать долгосрочные контракты с поставщиками и т. д.)", - говорит Гладкова.
Интересной выглядит компания "Нутритек", которая специализируется на производстве детского питания. Она продала молокозаводы в России и вложила рядом $100 млн в предприятие по производству сухого молока в Новой Зеландии. В планах компании экспансия на рынки стран Юго-Восточной Азии, в первую очередность Китай. Весной 2007 года "Нутритек" провел IPO, и с того времени стоимость акций с $50 упала до $25. А в текущее время бизнес предприятия выглядит заманчивым для инвесторов. Его капитализация составляет $400 млн, выручка за 2007 год оказалась почти эдакий же, а задолженность всего $44 млн.
Подводя итог, можно сказать, что в радужном свете, по словам аналитиков, предстают только перспективы "Разгуляя", тогда как у всех остальных компаний сектора есть более или менее существенные минусы. При этом чрезвычайно участливо следует отнестись к цене, по которой будет осуществляться покупка: по крайней мере, котировки "Павы" и "Разгуляя" не могут не активизировать подозрения в перегретости.
"Текущие уровни цен по большинству таких акций приемлемы для накапливания, но не для агрессивных покупок", - соглашается Юсипов, отмечая, что в принципе покупка акций пищевого сектора - это пассивная стратегия. И все-таки если вы привыкли ориентироваться не на особенности бизнеса, который приобретаете, а на настроения на рынке, тогда можете безбоязненно скупать все подряд. "Рост котировок, скорее всего, продолжится исходя из ожидаемого рынком роста выручки и ограниченного круга инструментов, позволяющих инвестировать в сельскохозяйственный сектор", - констатирует Фильченков.
