Российские компании живо пользуются сызнова открывшейся возможностью привлечения средств путем выпуска облигаций. Надолго ли ожил рынок корпоративного долга?
Рисунок: Игорь Шапошников
Инвесторы ещё раз зачислили рублевые корпоративные облигации в категорию ходового товара: многомиллиардные выпуски идут нарасхват. Размеры первичных размещений полностью сопоставимы с докризисным периодом прошлого года, когда ежеквартальный объем выпусков составлял 120-150 млрд рублей. Так, в марте было размещено бумаг на 37,8 млрд рублей, в апреле - на 40 млрд, в полурабочем мае - эдак на 32 млрд, а незавершившийся июнь уже побил рекорды предыдущих месяцев - объем первичных размещений существенно превысил 80 млрд рублей. Для сравнения напомним, что объем фактического размещения облигаций в январе составлял только 5,6 млрд рублей. Ежемесячный оборот рублевых бондов также оживился и без малого догнал порядок ноября-декабря прошлого года.
Примечательно, что прорыв на рынке корпоративных облигаций начался значительно раньше, чем предсказывали аналитики. Осенью прошлого года, наблюдая за умиранием сегмента, эксперты с осторожностью предполагали, что возрождение станет возможным никак не раньше чем посредством год-полтора (см. "Зреет урожай дефолтов" [1], "Эксперт" 35 за 2008 год). Что же стало причиной досрочной реанимации? "Рынок рублевых облигаций крайне весьма зависит от внешней конъюнктуры, от того, как чувствует себя рубль, а рубль, соответственно, от того, как чувствует себя нефть. Если руб стабилен и есть ожидания стабильности, то с рублевыми бондами все в порядке", - объясняет начальство отдела анализа долговых рынков Банка Москвы Егор Федоров.
Кроме цепочки очевидных факторов "цена на нефть-укрепление рубля" свою образ сыграло и существенное улучшение ситуации с банковской ликвидностью (банки - основные инвесторыюридическое или физическое лицо, осуществляющее инвестиции, вкладывающее собственные заемные или иные привлеченные средства в инвестиционные проекты. Инвестиционный капитал, вкладываемый инвестором, может быть представлен в виде финансовых ресурсов, имущества, интеллектуального продукта. Инвесторы обычно не просто вкладывают капитал в дело, подобно бизнесменам, но осуществляют долговременные вложения в достаточно крупные проекты, связанные со значительными производственными, техническими, технологическими преобразованиями, новшествами. В качестве инвесторов выступают государство, регионы, организации, предприятия, предприниматели, частные лица, игроки на рынках ценных бумаг. в отечественные облигации). Об этом красноречиво свидетельствует, в частности, сокращение спроса со стороны банков на средства ЦБ. Так, спрос на первом аукционе годичного репо, состоявшемся в середине июня, оказался в разы ниже предложения (640 млн рублей супротив 120 млрд). Банки очевидно почувствовали себя увереннее, и им расхотелось сиживать на деньгах. Некоторый заинтересованность к рублевым инструментам начали являть и иностранные инвесторы, хотя их долю в ажиотажных покупках последних месяцев никто из экспертов дать оценку не взялся.
Выпуски каких эмитентов оказались сейчас в моде? Прежде всего это бумаги заемщиков первого эшелона. Причем, как пошутил единственный из экспертов, эмитенты не мелочатся, определяя суммы привлечения. Так, четыре выпуска по 15 млрд рублей разместили в течение весны "Российские железные дороги". Еще один выпуск на такую же сумму РЖД разместили в июне, причем спрос вдвое превысил предложение. "Транснефть" привлекла в июне 35 млрд рублей. Чуть скромнее выглядят МТС, "ЛУКойл" и "Газпром", продавшие облигаций "всего" на 15 млрд всякий (МТС привлек их в мае, "ЛУКойл" в июне разместил три выпуска биржевых облигаций по 5 млрд рублей, книжка заявок бумаг "Газпрома" на два выпуска, 10 и 5 млрд, закрылась 26 июня и, по предварительным оценкам экспертов, заем удался). "Газпром нефть" привлекла в апреле 10 млрд рублей.
Помимо сырьевиков интереса инвесторов был удостоен имеющий известность ритейлер: в июне 8 млрд рублей привлекла группа Х5. Достаточно благополучно выступили и представители банковского сектора - ВТБ (и его дочерние структуры), ЕБРР, МБРР, ХКФ-банк , Московский кредитный банк. Аппетиты этого сегмента больше сдержанные: объем размещений составил по 2-5 млрд рублей.
Отдельно стоит упомянуть ВЭБ, разместивший в начале июня валютные облигации на 2 млрд долларов. На вторичный рынок эти бумаги были выведены ещё в начале прошлой недели, и все-таки сделок по ним (по состоянию на четверг) так и не произошло. "Облигации ВЭБа сегодня не шибко интересны инвесторам. Спрос на них был бы сильно широк, если бы они размещались тогда, когда планировалось, - на фоне падения рубля и повышенного интереса к валютным активам. Но в последние месяцы целковый укреплялся, надобность банков в ликвидных валютных активах уменьшилась, а цифра клиентов банков, возвращающихся в рубли, выросло. Перспективы вторичных торгов этих облигаций скромны: большинство участников узкого круга инвесторов, купивших эти бумаги при первичном размещении, скорее, будут удерживать их до погашения", - объясняет управляющий департамента исследования рынков ИБ "Траст" Павел Пикулев.
Характерно, что со времени оживления на рынке корпоративного долга стало являться все больше так называемых рыночных выпусков. Альтернативу им составляют технические размещения, преобладавшие в марте-апреле. Техническими называют те выпуски, которые проходят с участием узкого круга инвесторов, включающего, как правило, банки с госдолей. Классический образец - размещение облигаций ВЭБа. Да и по поводу рыночности недавних размещений других банков у специалистов есть большие сомнения. К бесспорно рыночным эксперты причисляют лишь два последних выпуска облигаций РЖД, биржевых облигаций "ЛУКойла" и, немного предваряя событие, бумаги "Газпрома". Совокупный объем этих эмиссий колоссальный (60 млрд рублей), и это позволяет сообщать о том, что отечественные банки вправду соскучились по инструментам такого качества. К тому же и доходность по ним оказывается крайне привлекательной - бумаги первого эшелона принесут инвесторам возле 15% годовых, второго - примерно 20%. Для полноты картины назовем и доходность облигаций третьего эшелона - рядом 40% годовых. Впрочем, представителей этого сегмента на рынке не ждут.
Третий эшелон разбирается с дефолтами и готовит планы реструктуризации. Всего с начала прошлого года, по данным ИБ "Траст", на рынке корпоративного долга случилось 212 дефолтов, из которых более полутора сотен реальные, а не технические. В список неплательщиков входит 98 компаний. Только в июне уже случилось восемь реальных дефолтов и 20 технических. Тем не менее инвесторов мрачная статистика не останавливает. Процессы наращивания неплатежей по бондам и организация новых выпусков идут параллельно и, похоже, приятель другу не мешают. Егор Федоров из Банка Москвы пояснил тот самый феномен: "Все занятие в сегментации. На первичном рынке размещаются высококлассные эмитенты, а дефолты - по части третьего эшелона. Но дефолтов уже меньше, и новых имен дефолтеров тоже все меньше. Если раньше за один день могло явиться пять новых имен, то в текущее время одно-два новых имени в месяц".
Оживление на рынке корпоративных облигаций продолжается четвертый месяц. Как продолжительно оно может продлиться? "Спрос не безграничен. Потребности банков в таких инструментах ограничены потребностью в ликвидностиЛиквидность - легкость реализации, продажи, превращения материальных или иных ценностей в денежные средства для покрытия текущих финансовых обязательств.Ликвидность - способность активов превращаться в деньги быстро и легко, сохраняя фиксированной свою номинальную стоимость. и другими факторами. Чтобы рынок оставался в сбалансированном состоянии, активы банковской системы должны вырастать теми же темпами, что и первичное предложение. А в последнее час первичное предложение растет быстрее, чем ресурсы банков. И понятно, что на каком-то этапе рынок может нетрудно пресытиться. На сколь еще хватит спроса, тяжко сказать. Но очевидно, что десятки миллиардов новых облигаций первого эшелона в неделю рынокРынок в экономической теории — это совокупность экономических отношений между субъектами рынка по поводу движения товаров и денег, которые основываются на взаимном согласии, эквивалентности и конкуренции. Рынком также называют оборудованную или необорудованную территорию, обычно в населённых пунктах, где происходит массовая торговля с рук. не сможет проглатывать бесконечно. У меня ощущение, что еще несколько недель такого ажиотажа на первичном рынке - и наступит пресыщение, спрос пойдет на убыль", - прогнозирует Павел Пикулев из ИБ "Траст".
Ссылки
