Японский коммерциал не хочет занимать деньги, несмотря на близкие к нулю ставки. Выбраться из ловушки дефицита спроса на ликвидностьЛиквидность - легкость реализации, продажи, превращения материальных или иных ценностей в денежные средства для покрытия текущих финансовых обязательств.Ликвидность - способность активов превращаться в деньги быстро и легко, сохраняя фиксированной свою номинальную стоимость. разрешается единственным способом - если занимать и расходовать финансы в достаточных объемах будет государство, считает первый экономист Nomura Research Institute Ричард Ку

Ричард Ку

Фото: Вячеслав Кочетков

Гражданин США Ричард Ку родился и провел ребячество в Японии, в Америке получил диплом экономиста в Университете Беркли и долгое пора работал, в том числе пять лет - в системе Федерального резерва. Лучшую кандидатуру на пост ведущего аналитика крупнейшего японского инвестиционного банка Nomura Securities тяжело представить. Опыт и кругозор этого космополита нетривиальны. Недаром Ричард Ку входил в цифра экономических советников многих премьер-министров Японии, в 90−е годы был активным участником общественной дискуссии о путях спасения терпевшей бедствие японской банковской системы.

Еще в конце 90−х г-н Ку дал оригинальное теоретическое изображение затяжной рецессии в экономике Японии, найдя много параллелей с Великой депрессией в США 30−х годов. В наиболее стройном виде эта система изложена в его книге "Святой Грааль макроэкономики", вышедшей в свет в прошлом году. События последних полутора лет в экономиках США и Японии, по мнению автора книги, дают основание причислять и сегодняшний глобальный кризис к этому же классу рецессий, которые Ку именует термином balance sheet recessions - кризисы балансов. По мысли Ку, такие кризисы возникают вследствие разрыва пузырей активов, в результате чего огромное численность частных компаний оказывается в ситуации технических банкротов - их активы, воплощенные в недвижимости и ценных бумагах, грубо падают в цене, а пассивы, обязательства - неизменны. Естественной реакцией хозяйственных агентов на эту ситуацию является минимизация обязательств - экстренное погашение старых долгов и отказ от привлечения новых. Результирующий паралич кредитной активности связан, таким образом, не столь с невозможностью банков кредитовать подлинный сектор экономики, сколь с серьезным расстройством заемной активности последнего. Понятно, что подобное "бегство от кредитов" не лечится традиционными средствами денежной политики. Как-то выправить ситуацию не возбраняется только фискальными вливаниями государства.

Приведем только немного весьма занимательных цифр. За четыре самых тяжелых года Великой депрессии в США, с июля 1929−го по июнь 1933 года, совокупные активы банковской системы уменьшились без малого на треть, с 45 до 33 млрд долларов, а совокупный кредит частному сектору сократился на практике вдвое - с 30 до 16 млрд долларов. Понадобилось ещё три года, чтобы совокупные активы банков восстановились к докризисному уровню, но весь тот самый увеличение обеспечили кредиты в госсектор (общественные работы, оборонный заказ и т. д.), тогда как кредитование частного сектора продолжало стагнировать (см. график 1). Аналогичная обстановка наблюдалась в Японии двадцать лет назад. Совокупный банковский кредит частному сектору за отрезок времени 1999-2007 годов сократился на 17%, а невеликий подъем совокупных активов обеспечили лишь почти удвоившиеся вливания кредитов в государственный сектор (см. график 2). Вкупе с гигантскими бюджетными вливаниями они смогли предотвратить падение ВВП, в то же час десятилетняя рецессия в хозяйстве была обеспечена. Резкое сокращение спроса на кредиты со стороны японских компаний отмечается и в настоящее время.

Что происходит с экономикой Японии? Как себя чувствует Китай? И сколько продлится современный глобальный кризис? Эти вопросы были в центре нашей беседы с Ричардом Ку во период его недавнего визита в Москву.

- Какова ваша оценка ситуации в экономике Японии? Чем обусловлена острота кризиса?

- Ситуация тяжелая. Япония только-только начала вылезать из пятнадцатилетней рецессии, у нас было всего два года уверенного экономического роста, ведомого экспортом, и в настоящее время ещё получили тяжелейший спад. Премьер-министр Коидзуми, с именем которого связано преодоление хронической рецессии 90−х годов, обращал недостаточное чуткость на формирование внутреннего спроса, сельские районы деградировали. Но это никого не волновало, в то время как "бумировал" экспортный спрос. Проблема встала во весь рост только сейчас, когда спрос на японские товары за рубежом драматическим образом упал.

Особенность сегодняшней японской ситуации в том, что мы не имеем пузыря в финансовом секторе внутри страны, аналогично США или Британии. Проблемы Японии лежат главным образом в политической плоскости. Нынешний премьер-министр Таро Асо, пожалуй, как никто иной осознает специфику "кризисов балансов". Я знаю его лично уже пятнадцать лет, он бизнесмен в прошлом и превосходно понимает тяжеловесность ситуации закредитованности корпоративного сектора. Однако реальной проблемой, сковывающей занятие премьер-министра , является политический ступор - нижняя палата парламента контролируется правящей Либерально-демократической партией, а верхняя палата находится в руках оппозиции. Люди в глубинке испытывают сильное недовольство нынешним кабинетом. Начиная с правительства Коидзуми никто не обращает внимания на их проблемы. Рупором их интересов выступает оппозиционная Демократическая партия Японии во главе с Итиро Одзавой. ДПЯ блокирует все инициативы ЛДП.

- Какой же выход из этой патовой ситуации?

- Ситуация в экономике ухудшается с каждой неделей. Все больше людей считают, что держава требует твердого руководства в кризисные времена, и в этой ситуации премьер Асо имеет шансы повысить свойский авторитет, но только в том случае, если его антикризисная программа будет убедительной для широких масс общества.

- Но есть же еще Банк Японии. Насколько он независим от этих внутриполитических коллизий?

- Банк Японии безусловно независим в своей политике. Если до 1998 года мы еще могли калякать о какой-то косвенной зависимости Банка Японии от министерства финансов, то нынче это как пить дать независимый, независимый институт. Другое дело, мое глубокое убеждение состоит в том, что квинтэссенция нынешней рецессии - дефицит(deficit — лат. не хватает) - экономический термин, который в русском языке употребляется в двуж значениях: * превышение спроса над предложением. * дефицит бюджета не столько предложения, сколько спроса на кредит.

После пятнадцати лет освобождения балансов корпораций и домохозяйств от огромных долгов к середине нынешнего десятилетия эта задача в Японии вчерне решена. Балансы корпораций и банков сравнительно чисты. Закредитованность домашних хозяйств вернулась к больше или менее здоровому уровню. Но возникла трудноразрешимая мотивационная проблема: бизнес не хочет занимать деньги, все как от огня шарахаются от кредитов. И с этой укорененной психологической проблемой нелегко что-либо поделать. Заставить бизнес забирать кредиты мерами денежной политики в принципе невозможно. Мы видим, что нулевые ставки тут не помогают.

Это шибко похоже на поведение американских семей и компаний, переживших Великую депрессию: они чурались любых кредитов до конца своих дней. Поэтому ныне один методика оживить японскую экономику - это приневолить государственный сектор хозяйства занимать и тратить деньги.

- По-вашему , японские банки в эти дни готовы кредитовать корпоративный сектор и граждан страны в неограниченных масштабах?

- Не целиком так. Японские банки испытывают определенные трудности в связи с убытками от инвестиций в ценные бумаги, в том числе зарубежные. Драматическое падение фондовых рынков по всему миру обусловило значительные убытки, нехай покуда в основном нереализованные, от инвестиций в ценные бумаги. Это создает дополнительное давление на доход банков и ограничивает возможности их кредитной экспансии, хотя наши банки не имеют никакого отношения к кризису американской сабпрайм-ипотеки.

Естественным разрешением этой коллизии являлась бы рекапитализация японских банков государством. Однако таковой сценарий встречает сильнейшее сопротивление со стороны банкиров. Они помнят негативный навык конца 90−х годов, когда государственные вливания в капитал банков сопровождались серьезным, зачастую непрофессиональным вмешательством представителей государства в оперативный бизнес банков. И банкиры говорят сегодня: "Только не это". Я убежден, и я докладывал об этом премьер-министру Асо, что руководство сегодня должно вручить банкирам четкие публичные заверения, что опыт 90−х годов не повторится, вмешательства в операционную политику банков в обмен на рекапитализацию за счет госсредств на этот раз не произойдет. Если такие заверения будут получены, мне кажется, это поможет воссоздать кредитную активность японских банков.

- Как вы оцениваете инициативу Банка Японии по выкупу у банков коммерческих бумаг, облигаций и векселей корпораций?

- Хотите честный отклик - отношусь отрицательно. Как бывший сотрудник центрального банка, я долгое миг служил в Федеральном резервном банке Нью-Йорка , я убежден, что с рисками коммерческих структур должны иметь в распоряжении занятие коммерческие банкиры, а не центробанк. Если центральный банк берет на себя такие риски, это отчаянно опасное упражнение. Если центральный банк принимает на наш баланс активы неопределенного, проблемного качества, возникают большие сомнения в надежности обеспечения национальной валюты, а это грозит самыми серьезными последствиями.

- То, что в старину называли порчей монеты...

- Абсолютно точно.

- Когда, по-вашему , Америка начнет выходить из рецессии и как скоро Япония среагирует на этот импульс?

- Прежде всего мне представляется чрезвычайно опасным для Японии, так же как и для Китая, Кореи и Тайваня, пассивно дожидаться восстановления американской экономики, с тем чтобы попробовать возродить их забуксовавшие сегодня мощные экспортные машинки. К тому же не нужно забывать, что сами американцы будут весьма возмущены, если их пакетик фискального стимулирования на кругленькую сумму, без малого 800 миллиардов долларов, уйдет в карманы азиатских экспортеров. Это вызвало бы колоссальный импульс к протекционизму в США, тот, что бы сказался пагубно на состоянии всей важный экономики. Поэтому азиатским, да и не только азиатским странам есть толк постараться фискальными стимулами оживить собственные экономики, не дожидаясь Америки.

Китайцы понимают это как никто другой. В ноябре прошлого года они объявили об антикризисном пакете стимулирующих мер на гигантскую сумму в четыре триллиона юаней, это 17 процентов китайского ВВП. Размер пакета пока предельный из всех заявленных в мире.

- Китай в своем антикризисном пакете делает акцент на инвестициях в инфраструктуру. Но уже сегодня в одном только Шанхае небоскребов больше, чем во всей Японии, автобаны расчертили всю огромную территорию Поднебесной. Развитие инфраструктуры, вероятно, также имеет какой-то здравый предел?

- Не надобно преувеличивать уровень развития китайской инфраструктуры. Достаточно отъехать километров пятьдесят от Шанхая, и вы попадете окончательно в прочий Китай, как подобно тому как вернулись в каменный век. В сельских районах, в особенности не в прибрежных провинциях, а в континентальных, еще непочатый край работы по строительству и модернизации инфраструктуры.

Более серьезная макроэкономическая проблема КНР - низкая норма потребления. Но чтобы побудить китайцев меньше сберегать, требуется каким-то образом сызнова запустить действовавшую в социалистическом Китае систему социального и пенсионного обеспечения. Это тяжелейшая задача, тем более для развивающейся и настолько здоровый и многонаселенной страны, как Китай.

- Аналогичная проблема - дефицита внутреннего спроса - стоит и в Японии, не истина ли?

- Да, это так. Япония - богатая страна, и в этом месте активизировать спрос позволительно лишь за счет сегмента дорогих товаров и услуг, предметов роскоши, потребление которых требует изменения нынешнего стиля жизни, некогда всего - кардинального увеличения свободного, нерабочего времени.

Второй фундаментальный резерв увеличения внутреннего спроса - модернизация жилищного фонда. Большинство японцев живут в крайне небольших квартирах и домах.

- Как вы оцениваете технологический порядок развития китайской экономики?

- Китай располагает рядом передовых технологий. Он воздвигает атомные подводные лодки, он запускает спутники в космос. Хотя доминирующий в хозяйстве уровень технологий все еще не чересчур высок.

Мне нередко приходится чувствовать от китайских топ-менеджеров , что единственное ноу-хау , которое они вынуждены импортировать и заимствовать, - это искусство эффективного управления большими корпорациями. Действительно, если вы заглянете во внутреннюю кухню китайских компаний, то будете поражены обилием проблем с бухгалтерским учетом, юридическими нестыковками, неэффективностью оргструктур.

- Способен ли Китай обозначиться экономическим локомотивом мира или хотя бы азиатского региона?

- Не так давнехонько я был в Пекине и разговаривал с главой Народного банка Китая. В то момент Америка не уставала звать Китай, так же как и Корею, и Японию, ревальвировать свои валюты относительно доллара. И в нашей беседе я заявил идею, что если бы все ключевые экономики региона - Китай, Тайвань, Корея, Япония - вместе с тем повысили курсы своих валют супротив американского доллара, то внутриазиатская торговлишка не пострадала бы, а вот америкосский потребитель стремительно ощутил бы на себе последствия этого шага, так как импорт из Азии снизился бы чувствительно. Главный китайский банкир ответил мне так: "Если бы в текущее время в руководстве страны был Дэн Сяопин, ваше предложение было бы принято в течение пяти минут. Сегодня мы будем обсуждать подобное вывод в течение многих месяцев, пока не придем к консенсусу. К тому же Китай все еще бедная страна, мы пока не можем взвалить на себя бремя лидерства в этом оркестре". Тогда я задал ему встречный вопрос: "Вы предпочитаете уступить образ лидера региона Японии?" "Нет-нет , что вы!" - замахал он руками.

Этот момент наглядно показывает определенную неготовность Китая возглавить ход экономической координации региона, выступить лидером Азии, хотя на роль второго номера они категорически не согласны. Я убежден, что до времени или поздненько Китаю придется взвалить на себя ношу лидерства, по крайней мере в Азии.

- Как долговременно продлится теперешний глобальный кризис?

- Мы только в начале развития процесса. Думаю, что мы еще не нащупали дно. Продолжают валиться цены на жилье в Америке, Британии, Китае. Повсюду ухудшается макроэкономическая обстановка. Мой прогноз состоит в том, что, если страны сделают правильные выводы из японской рецессии 90−х годов и осуществят программы фискального стимулирования достаточного объема, мы заметим признаки выхода из кризиса посредством три-четыре года. Если правительства будут делать мало решительно, то кризис может продлиться существенно дольше, семь-восемь лет.