Говорить о перегреве всей экономики ЮФО было бы некорректно. Его локальные признаки отчасти прослеживаются в торговле и строительстве. Основа же южной экономики - обрабатывающая индустрия и сельское хозяйство - напротив, чрезвычайно недокредитована

Иллюстрация: София Степшина

Оценка российских производственных мощностей позволяет Всемирному банку предположить, что "российская экономика работает на пределе своих производственных возможностей". "Динамичный подъем неторгуемых отраслей - значимый признак перегрева в условиях 15−процентного роста внутреннего спроса", - подмечают аналитики ВБ в своём последнем докладе, касающемся России.

Ряд отечественных экономистов уже отметили, что такая оценка является, как минимум, достаточно спорной для России в целом. По нашим оценкам, гутарить о существенных опережающих признаках перегрева в неторгуемых отраслях ЮФО было бы ещё больше нелепо.

Фантом перегрева

Напомним, что главный знак перегрева экономики, соответственно теории цикла, - это, раньше всего, чрезмерно интенсивное применение капитала. При этом доступные банковские ссуды приводят к переинвестированию в ведущие, наиболее привлекательные отрасли, многократно раздувая темпы их роста.

Очевидно, что сообщать о перекредитованности экономики (важнейшем признаке перегрева) ЮФО в то время как рано. Так, глубина проникновения банковского финансирования ЮФО - показатель доли активов банковского сектора (совокупности местных и филиальных банков) в ВРП - на инициация 2008 года очень мала и составляет только 33%. Этот показатель существенно ниже и без того невысокого среднего значения - 52% - по стране за 2007 год. Для сравнения: аналогичный показатель для Украины, Венгрии и Казахстана на исходное положение прошлого года составил 66%, 85 и 91% сообразно (см. график 1).

Если экономика перекредитована, то на следующем этапе её развития должен проистекать спад экономической конъюнктуры на всех взаимосвязанных рынках - товаров, труда и капитала.

Однако оснований дожидаться такого развития событий, то есть катализации завершения инвестиционного цикла массовыми невозвратами долгосрочных кредитов перекредитованными обрабатывающими отраслями, у нас ныне нет. Столь пессимистичные прогнозы покуда беспочвенны в свое время всего ввиду хронической недокредитованности и недоинвестированности (вопреки общему росту инвестиций в экономике) в двух крупнейших отраслях экономики округа.

Несмотря на то что увеличение кредитования промышленности и сельского хозяйства уже шесть лет превышает индекс их физического роста, эти отрасли остаются недокредитованными. Им так и не удалось повысить обеспеченность финансированием более того за 2005 и 2006 (пиковые по кредитной динамике) годы до сравнительно оптимального уровня. Фактически, эти два "локомотива экономики" Юга (наибольший суммарный объём - 30% ВРП супротив 26%, приходящихся на суммарную долю строительства и торговли) уже на зачин прошлого года демонстрировали скорее признаки охлаждения в финансировании, чем перегрева.

Чтобы дать оценку порядок достаточности финансирования отдельной отрасли региона - в данном случае обрабатывающей промышленности - сопоставим доли, которые занимает эта отрасль в структуре ВРП и в консолидированном кредитном портфеле. Очевидно, что если отраслевая доля в кредитном портфеле меньше доли той же отрасли в ВРП, то таковый сектор экономики прямо недокредитован, оттого что объём заёмных средств меньше рубля добавленной стоимости отрасли. Соответственно в этом случае достаточность финансирования отрицательна - как, например, для обрабатывающей промышленности Астраханской области (см. график 2), где соотношение долей отрасли в ВРП и в кредитном портфеле не обеспечивает даже устойчивое воспроизводство - из-за недостатка оборотных средств. Нормальным является определённое превышение отраслевой доли кредитного портфеля над долей ВРП - оно говорит о большем относительно рубля добавленной стоимости объёме выданных кредитов. Больший объём ссуд при прочих равных условиях означает их более долгосрочный характер, что, в свою очередь, говорит об обновлении основного капитала и о развитии отрасли с участием заёмного финансирования.

Так, во всех четырёх крупнейших экономиках (Краснодар, Ростов, Волгоград, Ставрополь) ЮФО (обеспечивающих 76% ВРП) разрыв между долями "обработки" в консолидированном кредитном портфеле и аналогичными долями в ВРП ощутимо уменьшился (см. график 2). Важно отметить, что как раз объём долгосрочных кредитов - это важный момент прироста или уменьшения остатка задолженности по кредитам. Таким образом, уменьшение разрыва между долями промышленности в кредитном портфеле и в ВРП - знак замедления инвестиционной активности банков. То есть, несмотря на рост долгосрочных кредитов в экономике, банки уже к началу прошлого года сокращали, а не увеличивали инвестиционное финансирование обрабатывающей промышленности. Отчасти причины этакий кредитной политики могут быть обусловлены как просрочками, так и завершением крупных проектов. Однако в любом случае вещать о полномасштабном экономическом цикле "перекредитованность - спад" тут не приходится.

В сельском хозяйстве - второй по доле в ВРП после этого обрабатывающей промышленности отрасли ЮФО - обстановка с финансированием ещё более критична, несмотря на положительную динамику (см. график 3). На это указывает весьма не очень высокий уровень достаточности кредитного финансирования (по разнице "кредитный портфель-ВРП") в Краснодарском крае и Ростовской области (3,4 и -0,05% соответственно). Для сравнения - в Нижегородской области, где климатические условия броско сложнее, доля сельского хозяйства в кредитном портфеле на 13% выше доли в ВРП. Это сопоставление наглядно демонстрирует, что сельское хозяйство на Юге пока не привлекает кредитного финансирования, объём которого был бы адекватен потенциалу развития. В случае Ростовской области, а кроме того малых экономик округа (см. график 3), где достаточность банковского финансирования отрицательна, большинству предприятий сельского хозяйства кредитных ресурсов должно быть мало даже для соразмерного пополнения оборотного капитала.

Таким образом, основным фактором низкого уровня глубины проникновения банковского финансирования в ЮФО является отчаянно неадекватный уровень финансирования промышленности и сельского хозяйства. По сути, такая ситуация говорит об отсутствии угрожающих признаков системного перегрева в экономике ЮФО. Напротив, в условиях роста внутреннего спроса наличествующая недокредитованность сохраняет потенциал расширения заёмного финансирования в основных отраслях экономики округа.

Локальное нагревание

Если динамику кредитования в сельском хозяйстве разрешается условно наречь "недостаточным нагреванием", а в промышленности - "охлаждением", то в торговле и, для отдельных субъектов ЮФО, в строительстве положение вправду рядом к перегреву.

Существенным аргументом в пользу возрастания рисков перегрева в финансировании торговли и строительства является сложившаяся архитектура инвестиций и источников их финансирования. Именно соотношение заёмных (собственных) средств во многом определяет интенсивность инвестиционной динамики. То есть, чем больше индустриальных (или сельскохозяйственных) машин и оборудования в инвестициях, чем более интенсивен экономический рост, тем меньше риск перегрева. Такое уменьшение риска перегрева может быть ввиду роста производительности, сокращения затрат, а значит, возрастания добавочной стоимости в экономике.

В случае, если возможности кредитования со стороны банков сужаются, аккурат отрасли слабоинтенсивного (экстенсивного) роста страдают первыми. Это происходит, потому что их рост, основанный на увеличении оборота за счёт заёмного финансирования, также грубо замедляется, потихоньку переходя в стагнацию.

Фактически, наименее интенсивный экономический рост, ведущий к риску перегрева экономики, наблюдается в Ростовской области. Здесь - самый-самый невысокий посреди сопоставимых регионов уровень собственных средств в финансировании инвестиций (см. график 4) и наименьшая доля инвестиций в машины и оборудование. При этом в области наблюдается наивысший (относительно сопоставимых регионов) рост инвестиционных вложений за 2001-2007 год. Тот факт, что общие инвестиции растут на фоне острой потребности в основном и даже оборотном капитале в обработке и сельхозиндустрии, указывает на локальные признаки перегрева, некогда всего в торговле и строительстве. Это значит, что именно торговлишка и сооружение - пока ближайшая альтернатива долгосрочным инвестиционным вложениям в обрабатывающую промышленность и сельское хозяйство. Так, рослый объём долгосрочной задолженности торговым предприятиям создаёт дополнительные риски просрочки в условиях инфляционной нестабильности и "кредитного сжатия", которое бьёт в прошлом всего по финансированию их закупочных операций.

Экономику Краснодарского края ещё пока позволительно окрестить слабоинтенсивной. Это связано прежде всего с низкой долей оборудования в инвестициях и соответственно повышенной долей в них зданий и сооружений. Тем не менее, учитывая большой уровень собственных средств в финансировании инвестиций, риски перегрева в этом месте существенно меньше, чем в Ростовской области (см. график 4).

По сравнению с крупными экономически развитыми регионами округа, малые экономики ЮФО демонстрируют высокий уровень рисков перегрева в торговле и строительстве ещё более наглядно.

Условно малые экономики ЮФО не возбраняется поделить на два полюса. Первый - это слабоинтенсивный (экстенсивный) рост - высокие риски перегрева. Второй - интенсивный рост - невысокие риски перегрева.

Особенно перегретыми - слабоинтенсивными, выглядят, как ни странно, наименее развитые из малых экономик Южного округа (Ингушетия, Чечня, Калмыкия, а также Астраханская область). Признаки экстенсивного перегрева здесь - это чрезмерно высокая доля зданий в инвестициях, минимальная или отрицательная достаточность финансирования промышленности при сопоставимом с интенсивными регионами уровне заёмного финансирования (см. график 5). Такая структура инвестиций и кредитования создаёт большие риски перегрева. Это, сызнова же, связано с тем, что непрерывность оборота строительства и торговли здорово зависит от заёмного финансирования.

В то же момент малые экономики Северного Кавказа с более устойчивым экономическим ростом (Северная Осетия, Кабардино-Балкария , Карачаево-Черкесия , Адыгея) значительно меньше подвержены рискам перегрева экономики.

Здесь, напротив, выше достаточность кредитного финансирования промышленности, соответственно меньше доля зданий в инвестициях. При этом обычный уровень доли кредитов в источниках инвестиций здесь лишь ненамного выше, чем в слабоинтенсивных экономиках ЮФО.

Это связано с более интенсивным экономическим ростом, свойство структуры которого пока даже выше, чем в крупнейших экономиках округа. Так, динамика кредитного финансирования обрабатывающей промышленности здесь положительна, в различие от развитых экономик округа (см. график 2). Соответственно более значительный объём инвестиций направляется на её модернизацию, о чём косвенно говорит невысокая доля зданий в инвестициях (см. график 5). Кроме того, сам уровень достаточности финансирования обрабатывающей промышленности здесь выше, чем где-либо в ЮФО (см. график 2).

Таким образом, экономическое формирование наиболее развитых малых экономик ЮФО оказалось менее подвержено рискам перегрева, чем, например, развитие Ростовской области. Сами же по себе риски перегрева вызваны лишь локальными проявлениями перекредитованности и не затрагивают наибольшую доля экономики - обрабатывающие отрасли, которые производят продукцию с высокой добавочной стоимостью.